澳優乳業遭“殺人鯨”沽空:稱其虛增銷售額52%,股價跌逾20%緊急停牌

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  • 來源:生財有書

8月15日午間收盤前,港股上市乳企澳優(HK.1717)緊急停牌,報9.73港元/股,下跌20.11%。在停牌之前,澳優遭到了沽空機構BLUE ORCA CAPITAL(“殺人鯨”)的狙擊。

隨后澳優發布公告稱,沽空報告有失實即誤導資料,將停牌以發布澄清公告。

BLUE ORCA CAPITAL于今日發布的沽空報告認為,澳優存在夸大營業收入,誤導中國消費者,隱藏成本,并且通過未披露關聯方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利等行為。

據此,BLUE ORCA CAPITAL對澳優的市盈率打上 25%的企業治理折扣,澳優的股價估值為每股5.78港元, 相較8月14日收盤價12.18港元/股下行 53%。

具體而言,BLUE ORCA CAPITAL認為,2016年、2017年期間,澳優虛報其嬰幼兒配方奶粉在中國區的銷售額達52%。

公開的海關數據顯示, 澳優進口的嬰幼兒配方奶粉數量遠低于澳優聲稱的數量。我們認為這表明澳優夸大了營業收入和利潤。

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BLUE ORCA CAPITAL還認為,澳優對旗艦羊奶粉佳貝艾特的宣傳有誤導消費者的嫌疑。

沽空報告稱,佳貝艾特羊奶粉是澳優的旗艦品牌之一,占澳優 2018 年營業收入的 38%。澳優在其美國和歐洲網站上明確警告乳糖不耐受或對牛奶蛋白過敏的孩子不應該使用佳貝 艾特羊奶粉,并承認其羊奶粉中的乳糖其實來自牛奶。但是佳貝艾特在其中國官網宣傳稱,乳糖不耐受或對牛奶蛋白過敏的嬰兒可以使用其配方羊奶粉作為替代品,并在中國電商平臺上虛假宣傳其配方羊奶粉中的乳糖來自羊奶。

同時BLUE ORCA CAPITAL還認為,有荷蘭監管文件和中國法院判決文書顯示,澳優很可能低報了人工費用,其實際盈利水平遠低于其披露水平。

沽空報告稱,澳優的絕大多數嬰幼兒奶粉在荷蘭生產,工廠都歸在荷蘭子公司 Ausnutria B.V. 旗下。Ausnutria B.V.在荷蘭監管文件中披露,其2017年擁有1225名全職員工,工資、退休金和相關人工 費用為人民幣 4.54 億(歐元 0.595 億)。

沽空報告稱,據澳優2017年財報披露的數據計算,這意味著 Ausnutria B.V. 2017年全職員工人數占澳優披露的2017年全公司全職員工人數的40%,但其工資、薪金和退休金成本就占了澳優披露的該年全公司合并人工費 用的 94%-96%。

BLUE ORCA CAPITAL還稱,澳優今年7月對子公司云養邦(香港)有限公司(“云養邦香港”)的收購是虛假交易和利益輸送。

沽空報告稱,澳優的營養品業務一直由云養邦香港運營。香港公司注冊文件顯示,截至2018 年 5 月 23 日和 2019 年 5 月 23 日,云養邦香港均由澳優公司首席財務官王煒華 100%持有。但澳優聲稱其擁有云養邦香港 60%的股權,并且從2016 年以來一直將其作為子公司并表。2019 年 7 月,澳優宣布以人民幣 2.36 億(主要通過增發股票)從澳優高管處收購云養邦香港剩余 40%的股權。

BLUE ORCA CAPITAL稱,澳優的產品通過多家未披露的關聯公司進行分銷,澳優的高管或前高管持有這些分銷商的股份,并且其中至少有一名前高管此前被曝光過財務欺詐澳優股東。

沽空報告中列舉的未披露關聯分銷公司包括美優高乳業(湖南)、湖南澳聯和美食品、貴陽市奶品供應站,這些公司的股東中包括澳優經理顏穎、中國區副總裁肖詩弧、前澳優中國首席財務官戴聯宇、中國區監事長劉躍輝等。

(截圖自文中所指沽空報告)

沽空報告稱,因被安永指控財務造假,澳優股票曾經停牌2年4個月之久,直至2014年8月才復牌。彼時,普華永道曾發現澳優的關鍵子公司澳優乳業(中國)有限公司(“澳優中國”)的前財務總監捏造或直接指示下屬捏造記錄,以此誤導審計師和投資者。據澳優停牌前發布的最后一份年報,即 2011 年 4 月提交的年報中,上述未披露關聯分銷商股東之一戴聯宇是當時澳優中國的財務總監。

就在該沽空報告發布前兩日,澳優剛剛公布今年中期業績。

業績報告顯示,2019年上半年,澳優收入為人民幣31.48億元,同比增長21.9%。其中自有品牌配方奶粉業務收入同比增長31.4%至27.3億元,占總營收的86.72%。本期權益持有人應占利潤為人民幣4.35億元,同比增長63.8%,毛利率同比增長5.7個百分點至52.1%。

此次沽空報告中針對的佳貝艾特(由海普諾凱集團營銷及分銷)的市場份額自2014年起一直在中國進口嬰幼兒配方羊奶粉中位居榜首。今年上半年,海普諾凱集團利潤2.21億元,同比增長74.02%,占澳優集團利潤總額的50.9%。

澳優的2019年半年報顯示,據歐睿調研數據,2018年佳貝艾特羊奶粉全球銷量第一,尼爾森調研及中國海關數據顯示,于2019年中期期間,在1至3歲年齡段進口配方羊奶粉市場中,佳貝艾特產品占中國市場銷售額的64.4%,占進口配方羊奶粉總量的61.7%。

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